民辦學(xué)校的“黑天鵝”考驗(yàn)

　　文 | 黎珊

　　上周五，司法部發(fā)布《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例（修訂草案）（送審稿）》公開征求意見的通知，送審稿一出，隨之在教育行業(yè)引發(fā)了軒然大波。

　　送審稿中，新增的第十二條規(guī)定：“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)?！?。

　　而當(dāng)下，集團(tuán)化辦學(xué)正是民辦學(xué)校的重要擴(kuò)張方式，并且其中有相當(dāng)一部分采用的就是通過收購學(xué)校，實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張。若新規(guī)最終一錘定音，是否將對民辦學(xué)校的擴(kuò)張帶來極大的限制？

　　送審稿一出，8月13 日，港股民辦教育股應(yīng)聲《民促法送審稿》，市場一片焦慮。

　　包括睿見教育、宇華教育、新高教教育、中教控股等8只民辦教育股下跌超20%。其中睿見教育跌幅接近40%。另外，中國新華教育、希望教育、天立教育分別跌17.49%、16.67%、16%，博實(shí)樂盤前暴跌19.56%。

　　昨日，港股民辦教育股集體暴跌后，民生教育、天立教育、新高教等教育集團(tuán)通過緊急電話會(huì)議與投資機(jī)構(gòu)召開解釋溝通會(huì)，均表示不會(huì)對自身業(yè)務(wù)帶來太大影響。宇華教育CEO李花發(fā)文回應(yīng)：“正確面對監(jiān)管，對未來充滿信心。昏暗時(shí)刻，無需焦慮，做好自己。”

　　今日開盤，中教控股、新高教集團(tuán)、宇華教育、天立教育、睿見教育都有小幅度上漲。

　　這次震蕩背后，送審稿中對于民辦學(xué)校的限制性條款將對民辦學(xué)校擴(kuò)張，帶來怎樣實(shí)質(zhì)性的影響？送審稿還未最終定音的當(dāng)下，透露的又是怎樣的信號？

　　草案一旦實(shí)施，義務(wù)教育階段民辦學(xué)校海外上市路將被堵死

　　《送審稿》第五條中指出：“在中國境內(nèi)設(shè)立的外商投資企業(yè)以及外方為實(shí)際控制人的社會(huì)組織不得舉辦、參與舉辦或者實(shí)際控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校；舉辦其他類型民辦學(xué)校的，應(yīng)當(dāng)符合國家有關(guān)外商投資的規(guī)定?！?/p>

　　北京大悅律師事務(wù)所高級合伙人祝偉律師對多知網(wǎng)解讀：

　　對于教育行業(yè)的外商投資政策，《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》說的很明確，義務(wù)教育機(jī)構(gòu)屬于禁止外商投資產(chǎn)業(yè)，非學(xué)制類職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)屬于鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)，學(xué)前、普通高中和高等教育機(jī)構(gòu)”屬于限制外商投資產(chǎn)業(yè)，而且僅限于中外合作辦學(xué)、中方主導(dǎo)。

　　也這是目前很多境外上市的教育行業(yè)公司采用VIE結(jié)構(gòu)的原因：限于中國的外商投資產(chǎn)業(yè)政策和受到外商準(zhǔn)入的限制，無法采用外資直接控股的方式搭建紅籌上市股權(quán)架構(gòu)，只能通過協(xié)議控制的方式搭建了海外上市架構(gòu)，以此來規(guī)避國內(nèi)對于教育行業(yè)的外資禁入。

　　而這次發(fā)布的《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例（修訂草案）（送審稿）》，明確規(guī)定了協(xié)議控制在教育行業(yè)公司的使用，禁止外資直接或?qū)嶋H控制等間接方式進(jìn)入義務(wù)教育，禁止集團(tuán)化辦學(xué)的通過協(xié)議控制控制非營利性民辦學(xué)校。同時(shí)新規(guī)還規(guī)定了對簽訂控制協(xié)議的監(jiān)管，以及對控制協(xié)議必要性、合法性、合規(guī)性的審查審計(jì)。

　　也就是說，新規(guī)直接把外資通過VIE協(xié)議控制的方式來進(jìn)入義務(wù)教育、非營利性民辦學(xué)校的模式將被明確禁止，未來新規(guī)生效后通過VIE這種方式進(jìn)行海外上市的路將被堵死，這類教育行業(yè)公司未來再想在海外上市的道路無疑是更加困難重重，甚至希望渺茫。

　　這對于外商投資教育產(chǎn)業(yè)來說無非是重大利空，表明了國家過于教育產(chǎn)業(yè)化以及外商投資控股的更為嚴(yán)格的管控趨勢和態(tài)度。這也是海外上市的內(nèi)地教育股集體下跌的原因。

　　新規(guī)如果通過，已上市公司通過VIE進(jìn)入非營利性民辦學(xué)校將被禁止

　　《送審稿》第十二條指出：“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)?！?。

　　北京大悅律師事務(wù)所高級合伙人祝偉律師對多知網(wǎng)解讀：“對于已上市公司，原來可以通過VIE協(xié)議控制方式或集團(tuán)化方式進(jìn)入義務(wù)教育及非營利性民辦學(xué)校，新規(guī)如果通過，這些運(yùn)作方式都將被禁止，將對這些教育類上市公司的正常業(yè)務(wù)造成重大負(fù)面影響?！?/p>

　　此前，對于已經(jīng)上市的民辦學(xué)校，收購是其重要的擴(kuò)張策略之一。如果草案實(shí)施，意味著，已經(jīng)上市的民辦學(xué)校，無法通過VIE協(xié)議控制的方式收購非營利性民辦學(xué)校。根據(jù)2017年9月1日實(shí)施的新民促法，義務(wù)教育階段不得設(shè)立營利性民辦學(xué)校。也就是說，如果草案實(shí)施，已上市的公司，不得通過VIE協(xié)議控制方式收購小學(xué)、初中。幼兒園、高中、大學(xué)民辦學(xué)?？梢栽O(shè)立為營利性，上市公司若進(jìn)行收購，前提是被收購方已經(jīng)變更為營利性民辦學(xué)校。

　　已上市公司通過VIE結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移利潤會(huì)遇到障礙

　　對于已上市的民辦學(xué)校，境內(nèi)的學(xué)校實(shí)體通常是“非營利”性質(zhì)，可以享受國家在投資補(bǔ)償、稅收等方面的優(yōu)惠；同時(shí)，舉辦者也可以通過VIE將利潤轉(zhuǎn)移到境外。

　　《送審稿》對于當(dāng)前這種模式是否會(huì)產(chǎn)生影響？

　　祝偉律師認(rèn)為：“不論上市沒上市，這種生意模式恐怕很難繼續(xù)行之有效了。利潤肯定會(huì)大受影響，以后更多要通過營利性學(xué)校運(yùn)營實(shí)現(xiàn)?！?/p>

　　中國民辦教育協(xié)會(huì)法律事務(wù)部副部長田光成認(rèn)為，繼續(xù)保持非營利性質(zhì)并通過VIE架構(gòu)轉(zhuǎn)移利潤現(xiàn)實(shí)營利，“在未來將會(huì)遇到很大障礙?！绷x務(wù)教育階段學(xué)?？勺鰟冸x，如果不能分離學(xué)?？梢哉w選擇“非營利性”。

　　“每年非營利性學(xué)校都會(huì)有年檢報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)告，這些報(bào)告提交給審計(jì)部門。如果在成本支出上有失合理性，肯定需要糾正。” 田光成說。

　　田光成了解到，目前一些機(jī)構(gòu)正在做應(yīng)對策略。“由原來單一的關(guān)聯(lián)交易變?yōu)槎鄻踊年P(guān)聯(lián)交易。比如，原來一個(gè)機(jī)構(gòu)簽訂比較大的協(xié)議，現(xiàn)在多元化簽訂不同方面的服務(wù)。原來提供的服務(wù)比較虛，現(xiàn)在逐步落實(shí)。”但整體趨勢，關(guān)聯(lián)交易的比例會(huì)下降。

　　政策更加嚴(yán)格，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

　　“民辦學(xué)?？梢阅技Y金辦學(xué)，是允許社會(huì)資金進(jìn)入民辦學(xué)校盈利的比較強(qiáng)的信號?！?田光成說。

　　除了第十二條，《送審稿》其他新增條文也再次表明行業(yè)逐家趨向規(guī)范，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。

　　《送審稿》新政第七條：“公辦學(xué)校不得舉辦或者參與舉辦營利性民辦學(xué)校。公辦學(xué)校舉辦或者參與舉辦非營利性民辦學(xué)校的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)主管部門批準(zhǔn)，并不得利用國家財(cái)政性經(jīng)費(fèi)，不得影響公辦學(xué)校教學(xué)活動(dòng)，不得以品牌輸出方式獲得收益?！?/p>

　　田光成認(rèn)為，非營利性民辦學(xué)校品牌輸出受到嚴(yán)格限制，但對于獨(dú)立學(xué)校從母校剝離也可能帶來新的投資機(jī)會(huì)。

　　對于未來趨勢，田光成認(rèn)為，從大趨勢方面來講，營利性利潤率會(huì)下降。因此現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)會(huì)搶占優(yōu)質(zhì)的資源標(biāo)的，擴(kuò)大規(guī)模。未來優(yōu)質(zhì)的教育資源，競爭會(huì)更激烈，而且優(yōu)質(zhì)資源范圍會(huì)比以前更廣。

　　最后，值得注意的是，目前草案仍未正式實(shí)施，還處在意見征求階段，而從時(shí)間期限來看，還會(huì)經(jīng)歷較長的送審周期，需要等待如教育部、財(cái)政部、國稅總局等待其他部門的意見和同意，現(xiàn)階段行業(yè)可以集中精力向政府反映修改意見。