登陸國內(nèi)資本市場熱潮中，那些拆除VIE架構(gòu)的教育公司

　　多知網(wǎng)6月20日消息，從去年以來，教育公司紛紛尋求以借殼或者重組的方式登陸A股，多家原本計(jì)劃登陸美股的公司也拆除了VIE架構(gòu)。多知網(wǎng)盤點(diǎn)了一些拆除VIE的公司的典型案例。

　　邢帥教育：今年三月拆除VIE，計(jì)劃借殼上市

　　此前，邢帥教育CEO邢帥曾透露，邢帥教育已經(jīng)在今年三月份完成了VIE架構(gòu)的拆除，計(jì)劃今年在A股借殼上市。

　　2013年7月，邢帥教育獲得歡聚時(shí)代（YY）1500萬元天使輪投資。

　　2014年8月20日，邢帥教育獲得北極光投資的3000萬美元A輪投資。

　　最近的融資，是3億人民幣的B輪融資，投資方包括國泰君安、中國移動、中民投、華蓋資本。之所以選擇這幾家投資方，邢帥有自己的思考。“國泰君安可以為我們下一步上市做好準(zhǔn)備。”邢帥透露。

　　學(xué)大教育：銀潤投資收購交割前，拆除VIE

　　2015年7月28日，銀潤投資發(fā)布公告，擬通過定向增發(fā)籌資不超過55億元人民幣，其中約23億元用于收購學(xué)大教育。在同一份公告中，公告顯示，作為上述交易的先決條件，銀潤投資應(yīng)在吸收合并學(xué)大教育合并交割前，完成對學(xué)大信息100%股權(quán)的收購以及 VIE 架構(gòu)的拆除。

　　此前，學(xué)大教育通過全資子公司中華學(xué)大在境內(nèi)設(shè)立了外商獨(dú)資企業(yè)學(xué)成世紀(jì)(北京)信息技術(shù)有限公司(以下簡稱“學(xué)成世紀(jì)”)。學(xué)大教育通過學(xué)成世紀(jì)與北京學(xué)大信息技術(shù)有限公司(簡稱“學(xué)大信息”)以及其股東等的一系列協(xié)議和/或合同安排(即VIE協(xié)議控制)，實(shí)現(xiàn)了對學(xué)大信息的控制，將學(xué)大信息變?yōu)閷W(xué)大教育的可變利益實(shí)體。

　　精銳：登陸A股前奏

　　2016年1月底，A股上市公司天神娛樂的一則公告披露了精銳新一輪融資的情況。天神娛樂旗下的并購基金“富達(dá)投資”擬以增資方式投資精銳教育，獲取其27.37%的股份——我們可以從中看出，通過引入內(nèi)地資本接盤，精銳教育正在拆除原為早期籌資和赴海外上市而搭建的VIE架構(gòu)。

　　在5月28日松發(fā)股份發(fā)布的重大資產(chǎn)重組繼續(xù)停牌公告中，也曾提及涉及的標(biāo)的公司需拆除VIE結(jié)構(gòu)。

　　魔方格：與A股上市公司重組路受阻，因VIE未能按計(jì)劃拆除

　　2015年10月23日，A股公司豐東股份發(fā)布公告稱，擬通過現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式收購云學(xué)時(shí)代股東所持有的云學(xué)時(shí)代100%股權(quán)，云學(xué)時(shí)代的主要產(chǎn)品是魔方格。

　　豐東股份在公告中稱，由于云學(xué)時(shí)代目前為VIE架構(gòu)尚未拆除，相對于收購境內(nèi)標(biāo)的，該項(xiàng)目方案更為復(fù)雜，目前該項(xiàng)工作正在有序推進(jìn)中。

　　但在2016年1月15日，豐東股份發(fā)布公告擬中止與云學(xué)時(shí)代的資產(chǎn)重組，原因就是該項(xiàng)目涉及境內(nèi)、境外的參與方較多，各方在估值、操作時(shí)點(diǎn)、對價(jià)支付等方面經(jīng)歷了較長時(shí)間的協(xié)調(diào)。

　　另外，近期中國證監(jiān)會對于存在VIE架構(gòu)安排下的重組需履行的信息披露義務(wù)提出更加明確的要求，預(yù)計(jì)無法在復(fù)牌要求時(shí)點(diǎn)內(nèi)完成全部工作并披露符合監(jiān)管要求的重組預(yù)案。

　　此前，魔方格曾經(jīng)獲得復(fù)星昆仲資本千萬美元級A輪融資。

　　豐東股份收購魔方格案是VIE架構(gòu)教育公司回A股的一個(gè)典型案例，原有VIE架構(gòu)公司所涉及參與方眾多，在VIE架構(gòu)拆除的過程中，程序繁瑣、過程長，難免遭受波折。

　　魔方格CEO楊成夫表示，VIE架構(gòu)拆除的工作仍在進(jìn)行中。

　　決勝網(wǎng)：為登陸新三板，拆除VIE

　　2015年7月24日，有消息稱在金石策源資本與和光博雅資本的主導(dǎo)和運(yùn)作下，決勝網(wǎng)已經(jīng)完成了公司VIE架構(gòu)的拆分。

　　2016年2月底，決勝網(wǎng)即宣布掛牌新三板，資本動作不可謂不迅速。

　　此前，決勝網(wǎng)于2013年6月完成天使輪阿米巴資本的投資，2014年3月完成新東方資本、信中利資本、和光資本系的A輪投資，2015年3月，獲得信中利資本領(lǐng)投，新東方集團(tuán)、線性資本跟投的B輪融資。去年11月份，天舟文化宣布擬使用自有資金出資1.7億元人民幣投資決勝網(wǎng)獲得其經(jīng)增資后的18.889%的股權(quán)。按此計(jì)算，投資完成后決勝網(wǎng)估值8.99億元。

　　可以看出，以上教育公司拆除VIE結(jié)構(gòu)的原因并不相同，但是相似的是，都是希望轉(zhuǎn)回國內(nèi)尋求資本市場的進(jìn)一步動作。

　　為何教育公司更加青睞國內(nèi)市場？一方面，A股對公司的溢價(jià)更高，另一方面，國內(nèi)的國情使得投資人對于教育培訓(xùn)這個(gè)產(chǎn)業(yè)有更深刻的理解。畢竟美國進(jìn)入大學(xué)的過程中，考試并不是占絕對重要的地位。美國投資人對于教育培訓(xùn)在一個(gè)人在個(gè)人成長中所扮演的角色并不能很好的理解。

　　反觀現(xiàn)在已經(jīng)掛牌的教育公司，在美國資本市場掛牌的公司市盈率普遍低，達(dá)內(nèi)目前市盈率20.35，新東方為30.09，好未來為41.43，而在國內(nèi)資本市場掛牌公司的市盈率則要高出很多，拓維信息市盈率為84.82，全通教育為172.52，方直科技市盈率為191.06。（多知網(wǎng) Cindy）