民生教育納入深港通，次日最高大漲31%

　　多知網(wǎng)8月18日消息，8月16日民生教育已被納入恒生指數(shù)有限公司選為多個指數(shù)系列的成份股，包括恒生綜合指數(shù)及旗下恒生綜合小型股指數(shù)、恒生港股通指數(shù)、恒生港股通中小型股指數(shù)、恒生港股通小型股指數(shù)，及恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)指數(shù)。于2017年9月4日生效。

　　恒生港股通指數(shù)系列是反映港股通中合資格透過南向交易買賣之香港上市股票表現(xiàn)的指標(biāo)，而恒生港股通中小型股指數(shù)及恒生港股通小型股指數(shù)是分別反映恒生港股通中小型成分股及小型成分股份板塊的整體表現(xiàn)。除符合若干選擇條件，包括成交額的一些要求及市值不少于50億港元，恒生港股通指數(shù)系列的股票亦為恒生綜合指數(shù)的成分股。

　　民生教育納入深港通

　　8月16日，民生教育集團(tuán)被納入深港通后，受此消息影響，8月17日開盤后，公司股價出現(xiàn)明顯漲幅。截至14時10分，民生教育最高漲幅為31.73%；截至昨日收盤，民生教育漲幅為22.12%。今天港股教育板塊表現(xiàn)也很搶眼，在恒指大盤下挫1.08%的情況下，民生教育逆市上漲了4.72%，并一舉突破了百日均線。

　　就民生教育被納入深港通一事，i-EDU獨(dú)家采訪了法國巴黎銀行亞太區(qū)中國投資銀行董事朱泉星、i-EDU投資人俱樂部創(chuàng)始人張海龐。

　　法國巴黎銀行亞太區(qū)中國投資銀行董事朱泉星表示：這是打開國內(nèi)股民購買民生教育的通道，而且指數(shù)基金一定會購買，一般都會讓股票在短期內(nèi)得到大幅提升。

　　A股教育股與香港教育股價格指數(shù)對比

　　i-EDU投資人俱樂部創(chuàng)始人張海龐認(rèn)為：港股持續(xù)性上漲的根本原因在于港股通開通后，南向資金對于整體估值的提升。2016年2月港股加速上漲，港股通基金累計規(guī)模從2月份的29億元人民幣，增加到57億元人民幣。目前港股通投資規(guī)模占香港市場整體資金規(guī)模的9%，未來幾年將上升到20%。

　　同時包含新義務(wù)教育階段學(xué)校資產(chǎn)的宇華教育和睿見教育通過設(shè)置VIE架構(gòu)在香港市場實(shí)現(xiàn)證券化，成功繞過新《民促法》的政策障礙，對教育企業(yè)在香港上市帶來示范效應(yīng)。

　　由于存在政策障礙，之前學(xué)校類項目融資渠道以美元基金為主體。對于教育類公司而言，選擇香港上市，具備整體估值提升和義務(wù)教育資產(chǎn)估值修正的雙重紅利。在外匯管制趨嚴(yán)的政策環(huán)境下，有利于美元基金退出。

　　港股通可選消費(fèi)從成交金額來看排到第二，從凈買入額來看排在前三。在GIS全球產(chǎn)業(yè)分類把教育服務(wù)歸入可選消費(fèi)。進(jìn)一步細(xì)分的話，非學(xué)歷短期培訓(xùn)類公司，比如：課外培訓(xùn)，語言培訓(xùn)和留學(xué)咨詢的公司劃入可選消費(fèi)；全日制的初中、高中、大學(xué)和幼兒園劃入到必選消費(fèi)。

　　2月17日證監(jiān)會新規(guī)是對A股估值水平制度性修正的根本性力量?？偨Y(jié)起來A股估值和融資制度性修正與教育類上市公司擠泡沫效應(yīng)疊加會進(jìn)一步壓縮A股上市公司并購教育資產(chǎn)的操作空間，引導(dǎo)企業(yè)聚焦主業(yè)。

　　在監(jiān)管政策沒有實(shí)質(zhì)性松綁的情況下，現(xiàn)行普遍采用的上市公司+PE模式，通過一二級市場價格差獲利的方式將會終結(jié)?？缃甾D(zhuǎn)型教育企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險集中引爆期，行業(yè)估值將迎來制度性修正。上市公司定增政策趨嚴(yán)，業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)，投后協(xié)同沖突都是跨界轉(zhuǎn)型雷區(qū)集中引爆的原因。

　　縱觀歷史經(jīng)驗，宏觀經(jīng)濟(jì)下行期，行業(yè)龍頭規(guī)模優(yōu)勢和商業(yè)模式高彈性優(yōu)勢明顯，持有行業(yè)基石級標(biāo)的大型基金和綜合性大型集團(tuán)將會迎來行業(yè)整合的階段性機(jī)遇。大機(jī)遇來自與宏觀周期的共振，來自投資組合的溢價，來自α資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性商業(yè)模式改造。

　　集團(tuán)業(yè)務(wù)更新情況

　　據(jù)民生教育公告顯示，2017年集團(tuán)學(xué)校在學(xué)生數(shù)目增長、學(xué)費(fèi)增長（本科超過一半專業(yè)增長1000元-2000元之間，?？朴兴嵘?、學(xué)科設(shè)置（新增11個）、政府補(bǔ)貼（2017年7月共收到政府生均經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助資金人民幣4749萬元）方面均有不同程度的提高。

　　未來民生教育的成長邏輯主要包括兩大方面，即“內(nèi)生+外延”。內(nèi)生方面，主要決定因素體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

　　（一）學(xué)生學(xué)額

　　2017年民生教育本科學(xué)額已獲政府批復(fù)，且有所增長。據(jù)了解，一般主管部門會在每年5月末至6月初核定新學(xué)年的招生計劃，各個學(xué)校在招生計劃的學(xué)額內(nèi)招收新生。

　　除了關(guān)注學(xué)額以外，衡量高等教育集團(tuán)的學(xué)生人數(shù)，還要考慮到畢業(yè)生人數(shù)、專升本名額、?？普猩南鄬椥缘戎T多因素，這些也都會直接決定學(xué)生人數(shù)變化。

　　（二）學(xué)費(fèi)方面

　　從新民促法的相關(guān)規(guī)定來看，對價格的利好非常明確，隨著《民辦教育促進(jìn)法》修訂案的實(shí)施，學(xué)費(fèi)提價有望更加市場化。如果選擇營利性民辦學(xué)校，則可以自主定價實(shí)行市場化的運(yùn)作；針對非營利性民辦學(xué)校，從今年安徽等省出臺的有關(guān)民辦高校價格指導(dǎo)方案來看，上調(diào)的幅度都很大。

　　從現(xiàn)行的政策框架來看，各地對民辦學(xué)校價格管理掌握不一，有備案制也有審批制。據(jù)公告顯示，今年民生教育旗下學(xué)校價格調(diào)整的審批程序已經(jīng)履行完畢，2017年9月份這些新的學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施。

　　此外，根據(jù)招股書披露，民生教育也通過增加ACCA等特色項目來提升 ARPU值，如重慶人文科技學(xué)院、重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院與香港能仁專上學(xué)院共同設(shè)立“英國特許公認(rèn)會計師公會項目”，該項目學(xué)生需額外支付 1.2 萬元/年。

　　（三）學(xué)科設(shè)置

　　當(dāng)前我國高校的學(xué)科設(shè)置需要得到主管部門的批準(zhǔn)，具體學(xué)科設(shè)置，主要分為兩大類：一類是須經(jīng)教育部審批的國控專業(yè)，另一類是省一級教育廳審批的非國控專業(yè)。主管部門一般會根據(jù)學(xué)校的辦學(xué)經(jīng)驗、教學(xué)水平和新專業(yè)籌備情況綜合評估來決定是否批準(zhǔn)設(shè)立新專業(yè)。因此，新設(shè)專業(yè)的獲批，也代表主管部門對一個學(xué)校辦學(xué)水平的認(rèn)可。

　　據(jù)民生教育公告顯示，2017年秋季，學(xué)校將向2017年秋季新生開設(shè)11個新增學(xué)科，包括重慶人文科技學(xué)院的新能源科學(xué)與工程、通信工程、物聯(lián)網(wǎng)工程、社會體育指導(dǎo)與管理；重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院的物流工程、房地產(chǎn)開發(fā)與管理；重慶應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院的新能源汽車技術(shù)、移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)；及內(nèi)蒙古豐州職業(yè)學(xué)院（青城分院）的城市軌道交通運(yùn)營管理、口腔醫(yī)學(xué)技術(shù)及電梯工程技術(shù)。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2015 年我國普通高中和中等職業(yè)教育畢業(yè)生約 1940 萬人，參加高考 942 萬人，普通高等教育招生數(shù) 738 萬人，37-38% 升學(xué)率（約360萬人）的背后是 78%的高考錄取率，以及在高考報名環(huán)節(jié)就流失的近千萬學(xué)生。據(jù)統(tǒng)計，2015年我國出國留學(xué)人數(shù)52.37萬人，總體來看，出國留學(xué)在高考流失的千萬學(xué)生中，只占5.237%，這個比例非常小。

　　另據(jù)統(tǒng)計，2015年我國高等教育滲透率僅為37%，美國為86%、法國65%、英國56%，我國高等教育的滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。學(xué)生對高等教育的需求仍然很大。

　　外延式發(fā)展機(jī)遇

　　目前，民生教育已經(jīng)形成了海內(nèi)外校園網(wǎng)絡(luò)布局，根據(jù)招股書披露，民生教育在重慶擁有兩所本科、一所高職院校；在內(nèi)蒙古擁有一所高職院校；在山東托管一所中職學(xué)校，正在興建一所中職學(xué)校，新建學(xué)校預(yù)計2018年9月將開始招生。此外，民生教育在香港、新加坡也投資了一所本科學(xué)校和一個?？茖W(xué)校。

　　當(dāng)前的客觀環(huán)境也為民辦教育行業(yè)外延式發(fā)展創(chuàng)造了有利條件：首先，民促法的修訂明確了民辦教育實(shí)施營利性和非營利性的分類管理，從政策法規(guī)層面是對民辦教育發(fā)展的利好；

　　其次，投資者高度關(guān)注教育市場的投資機(jī)會，跨行業(yè)投資教育領(lǐng)域的兼并收購案例層出不窮。

　　此外，當(dāng)前民辦高等教育行業(yè)高度的分散化，單體運(yùn)營的民辦高校較為普遍，少有成規(guī)模的教育集團(tuán)。鑒于法規(guī)政策利好、資本的關(guān)注和支撐，以及行業(yè)高度分散的客觀現(xiàn)狀，未來民辦高等教育發(fā)展將面臨行業(yè)整合機(jī)遇。

　　事實(shí)上，與K12 民辦學(xué)校以區(qū)域性為主的擴(kuò)張模式不同，民辦高校的輻射范圍更加全國化。從網(wǎng)絡(luò)布局來講，一旦并購一個新的學(xué)校，就可以在全國鋪開招生網(wǎng)絡(luò)，具備跨地域的優(yōu)勢。

　　凈利率水平引人關(guān)注

　　據(jù)2016年年報顯示，民生教育的凈利潤率超過50%，頗為引人關(guān)注。

　　據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，凈利潤之所以高，首先得益于集團(tuán)的規(guī)模運(yùn)營，民生教育的“師生比”遠(yuǎn)高于平均水平，起到壓縮成本的作用。

　　其次，毛利率高+其他業(yè)務(wù)收入。民生教育毛利率超過60%，還有來自于可供出售投資及投資存款的投資收入；最后，銷售費(fèi)用率維持較低水平，管理費(fèi)用率穩(wěn)定。

　　事實(shí)上，民生教育旗下高校均通過高考統(tǒng)一招生，目前本科學(xué)位尚處于“千軍萬馬過獨(dú)木橋”的供不應(yīng)求局面，因此銷售費(fèi)用率較低。根據(jù)公司年報披露數(shù)據(jù)測算，民生教育的銷售費(fèi)用率一般在 1-2%，管理費(fèi)用率穩(wěn)定在在13-15%。以上三個因素造就了民生教育的高凈利潤率。

　　獨(dú)立學(xué)院的歷史淵源

　　筆者注意到，國內(nèi)許多民辦高校都是從興辦獨(dú)立學(xué)院開始，民生教育也不例外。早期國家鼓勵民間資本投資在高等教育領(lǐng)早期國家鼓勵民間資本投資在高等教育領(lǐng)域，為了確保高校比較穩(wěn)定發(fā)展起步，所以把公辦學(xué)校和社會力量結(jié)合在一起，形成了一批獨(dú)立學(xué)院。

　　“獨(dú)立學(xué)院”專指由普通本科高校按新機(jī)制、新模式與社會力量合作舉辦的本科層次的二級學(xué)院。

　　獨(dú)立學(xué)院的獨(dú)立性，主要體現(xiàn)在“獨(dú)立法人、獨(dú)立校園校舍、獨(dú)立核算、獨(dú)立辦學(xué)”，歷史上也有一些公辦大學(xué)為了提高辦學(xué)收入，與自己的校辦企業(yè)聯(lián)合，以獨(dú)立學(xué)院的名義開辦了一些“校中?！?。

　　為規(guī)范獨(dú)立學(xué)院的發(fā)展，2008年，教育部26號令應(yīng)運(yùn)出臺，下發(fā)了《獨(dú)立學(xué)院設(shè)置與管理辦法》，要求獨(dú)立學(xué)院按獨(dú)立設(shè)置的普通本科高校標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范，并給予5年過渡期，以及轉(zhuǎn)設(shè)、回歸母體高校、遷址新建，終止或停辦等規(guī)范路徑，這也為獨(dú)立學(xué)院脫離公辦合作模式，獨(dú)立轉(zhuǎn)設(shè)提供了政策機(jī)遇。

　　2013年，民生教育旗下重慶人文科技學(xué)院（原西南大學(xué)育才學(xué)院）經(jīng)過教育部的審核通過，成功從獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)為獨(dú)立設(shè)置的民辦本科大學(xué)，集團(tuán)旗下另一所本科院校重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院則繼續(xù)保留了獨(dú)立學(xué)院的資質(zhì)。不管是獨(dú)立學(xué)院還是獨(dú)立設(shè)置的民辦大學(xué)，都是符合國家政策法規(guī)的本科辦學(xué)層次的民辦高校。

　　（本文轉(zhuǎn)自iEDU投資人俱樂部 作者范敏）